5月17日，全國(guó)股轉(zhuǎn)官網(wǎng)顯示由于當(dāng)日有16家企業(yè)從新三板摘牌，現(xiàn)有掛牌企業(yè)總數(shù)為9998家。這是在2016年12月19日掛牌企業(yè)沖破萬(wàn)家大關(guān)的29個(gè)月后，新三板再次跌破了萬(wàn)家大關(guān)。

根據(jù)資料顯示，新三板動(dòng)態(tài)掛牌企業(yè)總數(shù)最高峰為2017年11月17日的11649家，如果計(jì)算截止17日已經(jīng)摘牌的3139家企業(yè)，截止當(dāng)前，新三板存量掛牌企業(yè)總數(shù)為13137家。

掛牌企業(yè)跌破10000家整數(shù)關(guān)口，在新三板市場(chǎng)早已成共識(shí)，只是時(shí)間早晚的問(wèn)題。但這一天真正到來(lái)了，筆者還是有點(diǎn)傷感，畢竟向上沖破萬(wàn)家和向下跌破萬(wàn)家有著太大的落差。

今年是全國(guó)股轉(zhuǎn)正式成立的第7個(gè)年頭，筆者認(rèn)為如果換個(gè)角度來(lái)看，新三板跌破萬(wàn)家未必不是件好事，對(duì)新三板市場(chǎng)生態(tài)是鞭策，對(duì)證監(jiān)會(huì)和全國(guó)股轉(zhuǎn)也是個(gè)警醒。其實(shí)新三板市場(chǎng)早已不焦慮掛牌企業(yè)總數(shù)是13000家抑或3000家，而是更多地聚集于市場(chǎng)質(zhì)量和未來(lái)前景。

跌破萬(wàn)家原因分析

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新三板跌破萬(wàn)家直接原因就是主動(dòng)摘牌和強(qiáng)制摘牌兩大類。

關(guān)于強(qiáng)制摘牌，在2016年10月21日全國(guó)股轉(zhuǎn)發(fā)布《掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則(征求意見(jiàn)稿)》，公開(kāi)向社會(huì)征求意見(jiàn)。全國(guó)股轉(zhuǎn)還在《關(guān)于意見(jiàn)稿的說(shuō)明》中明確指出“意見(jiàn)稿設(shè)定了強(qiáng)制摘牌的11條紅線，建立常態(tài)化、市場(chǎng)化的退市機(jī)制是全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)完善市場(chǎng)建設(shè)的重要內(nèi)容，是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)進(jìn)退有序、健康發(fā)展的重要保障”。 強(qiáng)制終止掛牌主要包括多年連續(xù)虧損、未披露定期財(cái)務(wù)報(bào)告，或者股轉(zhuǎn)規(guī)定的信息披露嚴(yán)重失信、欺詐掛牌、公司治理機(jī)制不健全、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性、重大違法等強(qiáng)制摘牌情形。但由于上述實(shí)施細(xì)則還處于征求意見(jiàn)中，最終稿仍未正式落地，所以當(dāng)前企業(yè)被強(qiáng)制摘牌的唯一原因都是不按時(shí)在6月底之內(nèi)披露年報(bào)或者在10月底之內(nèi)披露半年報(bào)。

關(guān)于主動(dòng)摘牌，主要有IPO成功上市、企業(yè)被并購(gòu)、資本市場(chǎng)戰(zhàn)略規(guī)劃包括海內(nèi)外IPO、企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要包括并購(gòu)需要、回避全面信披和遷址、企業(yè)涉嫌重大違規(guī)、節(jié)約運(yùn)營(yíng)成本、無(wú)法實(shí)現(xiàn)掛牌時(shí)的融資和流動(dòng)性的兩在目標(biāo)、對(duì)新三板未來(lái)失去信心和耐心等9大原因。

雖然，企業(yè)從新三板摘牌固然有當(dāng)前新三板流動(dòng)性嚴(yán)重不足、制度不健全、配套不完善、融資不順暢等客觀原因，但企業(yè)大股東自身的主觀原因也不在少數(shù)，同時(shí)不可否認(rèn)，在這3139家摘牌企業(yè)中存在著很多任性摘牌和惡意摘牌的公司。

新三板的11離

筆者曾經(jīng)在2017年6月24日以《股轉(zhuǎn)，我們會(huì)“眾叛親離”嗎》為題寫了一篇警示文章，希望新三板能破釜沉舟置之死地而后生。

可惜的是，當(dāng)時(shí)我的疑問(wèn)已成如今的殘酷現(xiàn)實(shí)，筆者重新總結(jié)了新三板的“十一離”困境：

親離1：新三板的頭部?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)義無(wú)反顧地選擇了海內(nèi)外IPO或者賣身上市公司；

親離2：新三板的二級(jí)市場(chǎng)投資者正在持續(xù)地退出新三板交易回歸主板交易；

親離3：新三板的公募投資機(jī)構(gòu)正在不斷收縮之前在新三板的投資試點(diǎn)和戰(zhàn)線；

親離4：新三板的私募基金虧損面越來(lái)越大，募資日益困難,退出日益艱難，投資隊(duì)伍流失嚴(yán)重，基金被迫從新三板艱難套現(xiàn)離場(chǎng)；

親離5：新三板的券商業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)也在不斷流失，券商的新三板業(yè)務(wù)部門大規(guī)模裁員；

親離6：新三板的券商研究團(tuán)隊(duì)很多已經(jīng)關(guān)閉，新三板分析師能堅(jiān)守的已經(jīng)鳳毛麟角；

親離7：新三板的官方媒體的報(bào)道版面越來(lái)越小，專業(yè)的新三板記者不斷離開(kāi)崗位；

親離8：新三板的自媒體公眾號(hào)很多不再更新了，在2016年初最高峰時(shí)，新三板各類自媒體不下300家，目前能每周繼續(xù)發(fā)聲的已經(jīng)屈指可數(shù)了；

親離9:近兩年越來(lái)越多的做市商清空所有做市庫(kù)存票，全面退出做市業(yè)務(wù)；

親離10:近兩年，越來(lái)越多的網(wǎng)紅自媒體和網(wǎng)紅專家先后去擁抱區(qū)塊鏈或科創(chuàng)板了，新三板已成網(wǎng)紅眼中的雞肋了；

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親離11:目前專注交流新三板知識(shí)和還在交流三板知識(shí)的微信群已經(jīng)屈指可數(shù)了，更多的是名存實(shí)亡了。

面對(duì)新三板無(wú)情的現(xiàn)實(shí)，筆者也只能是深感無(wú)奈，怒其不爭(zhēng)哀其不幸。作為新三板的資深死多頭，我一直相信新三板的困難只是暫時(shí)的，只是發(fā)展中的一道坎，但還是希望證監(jiān)會(huì)和全國(guó)股轉(zhuǎn)不要考驗(yàn)眾親們太久。

新三板如何破局

當(dāng)前的新三板 “否”已經(jīng)極致，若想“泰”能速來(lái)，只有精選層才是唯一期待和唯一出路。精選層匯聚了我們對(duì)新三板的所有期待，也是新三板未來(lái)最期待的頂層設(shè)計(jì)，它是打開(kāi)新三板所有癥結(jié)的金鑰匙。

從企業(yè)角度來(lái)說(shuō)，只有推出了精選層，未來(lái)優(yōu)質(zhì)企業(yè)才有可能在新三板"綻放"?，F(xiàn)在很多企業(yè)選擇主動(dòng)摘牌，大多是為了IPO，但I(xiàn)PO的風(fēng)險(xiǎn)很大，它們寧愿去冒這么大風(fēng)險(xiǎn)都不愿意留在新三板，就是因?yàn)榭床坏叫氯宓奈磥?lái)。一旦有了精選層預(yù)期，它們就會(huì)思考、權(quán)衡，到底該不該摘牌？值不值得摘牌？同時(shí)，這個(gè)預(yù)期也會(huì)吸引一些企業(yè)來(lái)掛牌。不管是剛起步還是已達(dá)到IPO標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，都可以努力往精選層靠，而且相比于走IPO，這個(gè)過(guò)程極有可能時(shí)間更短、成本更低、風(fēng)險(xiǎn)更小。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，有了投資目標(biāo)，有了退出預(yù)期，有了賺錢效應(yīng)，更有了市場(chǎng)信心，投資意愿自然會(huì)更強(qiáng)，交易自然會(huì)逐漸回暖。風(fēng)險(xiǎn)承受能力小的投資者可以交易精選層；風(fēng)險(xiǎn)承受能力大的就交易創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，為什么呢？因?yàn)橥顿Y者投資非精選層的股票也有了奔頭，這些股票有了進(jìn)入精選層的可能，這就能形成一個(gè)投資預(yù)期和市場(chǎng)流動(dòng)性的良性循環(huán)。

2018年8月31日，證監(jiān)會(huì)官方破天荒地第一次公開(kāi)提及“精選層”三個(gè)字，證監(jiān)會(huì)在官網(wǎng)公布“關(guān)于政協(xié)十三屆全國(guó)委員會(huì)第一次會(huì)議第1180號(hào)（財(cái)稅金融類110號(hào)）提案答復(fù)的函 ”，其中寫道：下一步，我會(huì)將繼續(xù)貫徹落實(shí)黨的十九大精神和全國(guó)金融工作會(huì)議部署，指導(dǎo)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司持續(xù)評(píng)估、優(yōu)化分層及相關(guān)配套制度，對(duì)在創(chuàng)新層之上設(shè)置精選層的可行性與必要性進(jìn)行深入論證，在防控風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上研究推進(jìn)市場(chǎng)精細(xì)化分層，完善信息披露、發(fā)行、交易、投資者準(zhǔn)入、監(jiān)管服務(wù)等方面差異化的制度安排，進(jìn)一步提高新三板服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的能力。

隨后市場(chǎng)上多次傳出了關(guān)于精選層的消息，而且傳聞內(nèi)容越來(lái)越詳細(xì)和全面，新三板市場(chǎng)也從208年10月開(kāi)始有了企穩(wěn)的跡象，做市指數(shù)從臨近700反彈沖破800這都反映了市場(chǎng)對(duì)新三板精選層的憧憬和期待。

但2018年11月5日，科創(chuàng)板的橫空出世，又給精選層的推出平添了諸多不可預(yù)見(jiàn)性。

2018年12月20日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司謝庚在發(fā)言指出，新三板作為一個(gè)新生市場(chǎng)，初創(chuàng)期已經(jīng)結(jié)束，全面改革時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，新三板改革已經(jīng)納入國(guó)家的戰(zhàn)略部署，目前進(jìn)入提質(zhì)增效新階段。改革總體思路就是通過(guò)市場(chǎng)的精細(xì)化分層和更加清晰的差異化制度安排，聚焦提升市場(chǎng)融資能力和流動(dòng)性水平，進(jìn)一步完善市場(chǎng)核心功能，讓所有市場(chǎng)參與主體都能各得其所，形成生態(tài)更加平衡的市場(chǎng)，持續(xù)釋放市場(chǎng)積極效應(yīng)。

筆者認(rèn)為，新三板未來(lái)新政策可通過(guò)“一分層四差異”來(lái)具體落實(shí):

一分層是指精細(xì)化分層，實(shí)際就是在新三板現(xiàn)有基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層兩層次的基礎(chǔ)繼續(xù)精細(xì)化分層，推出第三個(gè)層次精選層，精選層可以和科創(chuàng)板一樣成為中國(guó)資本市場(chǎng)改革的新試驗(yàn)田。

為配套精選層的推出，將落地一系列的差異化制度安排，具體將有四個(gè)方面的差異化制度安排。

一是推進(jìn)發(fā)行制度改革，借鑒A股的公開(kāi)發(fā)行制度，推出具有新三板特色的小公開(kāi)發(fā)行制度，同時(shí)突破定增35人限制，允許儲(chǔ)架發(fā)行；

二是完善交易制度，在精選層實(shí)行連續(xù)競(jìng)價(jià)交易或者混合做市交易；

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三是豐富市場(chǎng)準(zhǔn)入，投資者的結(jié)構(gòu)和數(shù)量問(wèn)題已引起各方重視，股轉(zhuǎn)已進(jìn)行大量的數(shù)據(jù)測(cè)算，配套改革即將推進(jìn)，新三板的整體門檻和精選層投資者門檻都會(huì)有大幅度降低，可能分別是200萬(wàn)元和50萬(wàn)元。

四是完善信披和監(jiān)管，完善掛牌公司信息披露標(biāo)準(zhǔn)，提高信披質(zhì)量，對(duì)精選層出臺(tái)更嚴(yán)格的信披監(jiān)管條例。

當(dāng)前新三板已經(jīng)來(lái)到了歷史關(guān)口，可能是生死關(guān)囗，也可能是機(jī)遇窗囗，筆者認(rèn)為只有精選層才能帶領(lǐng)新三板走出至暗時(shí)刻，只有精選層才能扛起挽狂瀾于既倒扶大廈之將傾的重?fù)?dān)。

今年2月14日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見(jiàn)》，其中明確指出，“穩(wěn)步推進(jìn)新三板發(fā)行與交易制度改革，促進(jìn)新三板成為創(chuàng)新型民營(yíng)中小微企業(yè)融資的重要平臺(tái)?！?/span>

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期待新三板 “長(zhǎng)風(fēng)破浪會(huì)有時(shí)，直掛云帆濟(jì)滄?！保?/span>